来源：点拾投资
导读：毫无疑问，过去A股市场表现最好的行业之一就是医药，我们也知道医药是过去10年的牛股集中营，大部分时间都有超额收益。有一个足够好的Beta，是净值不断创新高的基础。
当然，优秀的基金经理是能够在好的Beta上，再获得不错的Alpha，从而给持有人带来让人满意的绝对收益。我们发现，中银基金刘潇管理的中银医疗保健，成立3年以来获得了%的总收益，超额收益接近%，收益率在所有只同类产品中，排名第一。（数据来源：Wind；数据截止：年6月1日）。
刘潇的超额收益过去三年排名同类第一，而且胜率也非常高。在成立以来的3年中，刘潇的中银医疗保健有29个月跑赢了中证医药指数，月胜率超过80%。稳定的月胜率，意味着超额收益的可持续性。
除此之外，刘潇的回撤也比较小，体现了“攻守兼备”的特征。在过去3年中，中银医疗保健的最大回撤排名同类产品第6，夏普比率、卡玛比率、信息比例全部排名第一。意味着刘潇产品的风险收益比最佳，并且以最小的跟踪误差，获得了最大的超额收益。
在我们和刘潇的深度访谈中，也逐渐理解她为什么能获得如此优异的收益。刘潇不爱抱团，看重求真，不会忽视估值，注重产业视角，组合尽量比市场提前一段时间。从她的持仓能看到，刘潇重仓股和大部分医药基金的重合度很低。
和许多医药基金经理不同，刘潇组合不会回避医保，她认为老龄化的背景下，医疗的刚需将持续提升，医疗产品相对消费品更具壁垒与长期价值。中国未满足的医疗需求还有很多，创新的药物、创新的器械是未来医药行业发展的主旋律。
我们认为刘潇不仅超额收益率能力强，而且回撤也比较小，属于比较好的医药主题基金配置品种。刘潇目前管理产品的规模不大，整体容量还有较大提升空间，短期内也不会稀释其超额收益。
以下，我们先分享一些来自刘潇的投资“金句”：
1.可持续的20-30%的复合收益率做为投资目标是比较合理的，从我角度出发就是追求这种确定性，特别是稳定的盈利模式下的公司给过高的估值，就隐含着预期收益率要下降
2.从医保结构的变化中，找到腾笼换鸟的机会，这就是医药行业主动管理型基金的价值
3.人口老龄化的背景下，医疗的刚需将持续提升，医疗产品相对消费品更具壁垒与长期价值。中国未满足的医疗需求还有很多，创新的药物、创新的器械是未来医药行业发展的主旋律。
4.我觉得医药基金的核心投资方向应该还是在医疗，如果一个组合中都是自费项目，那就不是医药基金了，而是一个消费基金
5.创新药、创新器械会是百花齐放的，对于一家创新药企业来说，初创的七八年是最难的，0到1的过程，一旦第一个药做成功之后，后面出新药的速度就会加快
6.我做投资是抱着求真的态度，不是别的基金经理看好，我也看好，也不是为了抱团而抱团
7.我喜欢做些逆向思考，像去年要找疫情受益股，今年要找疫情受损的公司。去年受益的，今年就是小年；去年受损的，今年容易超预期
8.真正有壁垒的因素，是价值的源泉。组合最终反映一个基金经理的价值观，最终是一个基金经理的选择
9.一个基金经理的竞争力，是理解财务报表背后的隐形价值。这需要基金经理对产业有深的了解和洞察，对商业模式不深入研究，是无法看到企业的竞争力体现
医药投资不能只看赛道
朱昂：过去3年你管理的中银医疗保健收益率排名同类第一，谈谈超额收益是如何实现的吧？
刘潇我认为有两个原因：1）我的组合做到了“守正出奇”，既有大家眼中的二级市场大白马，也有我认为的产业白马；2）我对企业估值的时候，用DCF的思维方式更多，而不是PEG。PEG会给当下增速的权重更高，DCF更看重增长的持续性。周期股在我的投资体系中，价值就没那么大，我也基本上回避盈利不稳定的周期股。
我的能力圈基本上覆盖能用DCF模型估值的企业，除了老本行医药外，还拓展到可选消费、必选消费、互联网、云计算等行业。像云计算的企业，都是按照市销率PS进行估值，因为这类公司的净利率很高。50倍的市销率估值大约等同于倍市盈率的估值。
从这点看，大家对创新药的估值并没有泡沫，是十分理性的，基本都是按照管线的收入峰值（PeakSale）进行估值，对应5到10倍PS的顶部销售收入峰值，创新药上市后在独占期内，假设40%到50%的净利率，相当于顶部的20倍市盈率。生物医药的技术会迭代，需要有引领行业的科学家团队，找到firstinclass的产品，研发pipeline管理艺术地去平衡成药概率的风险，这个领域的研究与投资也需要不停积累与滚雪球。
可持续的20-30%的复合收益率做为投资目标是比较合理的，从我角度出发就是追求这种确定性，特别是稳定的盈利模式下的公司给过高的估值，就隐含着预期收益率要下降。
我重仓的公司要有安全边际，同时风险收益比较高，我比较重视企业的隐含价值被重估的拐点。投资肯定要承担一定的风险，落实到每一家公司上，承担的风险是不一样的。我会倒过来看问题，同样的预期收益率，思考这些企业隐含的风险有多高，低估的公司重估的确定性有多高。
大家都说医药行业属于“长坡厚雪”，那么每一家公司都会长大吗？并非如此。比如说化药这个赛道，今天能成长到千亿市值的也就几个，上亿市值的就一家。同样的考试试卷，不同的公司做出来的答卷是不一样的。公司的发展，除了赛道好，还要看人。我们还要