作者：孙建
联系人：王帅
来源：浙商证券医药研究团队
具体参见年04月29日报告《盈利能力再提升，高议价、高景气持续──昭衍新药Q1点评报告》，如需完整报告及数据底稿，请联系我们团队成员或销售。
报告导读
除去生物资产公允价值波动及汇兑损益，公司Q1扣非净利润同比增长45.97%，净利率17.21%，较年同期提升5pct。我们发现公司一季度存货1.14亿达历史最高值；合同负债增加1.05亿；固定资产周转率较年同期翻倍，显示出公司高议价、高景气持续，业绩将随产能释放逐渐兑现。我们长期看好公司伴随H股上市带来海外品牌力的提升，持续受益于国内市场β红利及海外市场增量带来的高增长。
投资要点
业绩概览：净利润受汇兑带动，盈利能力再提升
公司年一季度收入2.01亿元，同比增长29.91%；归母净利润万元，同比增长.07%，其中由于2月份H股上市募集资金产生汇兑收益万元，扣除该影响后，归母净利润同比增长85.44%，扣非归母净利润同比增长45.97%。此外，我们发现公司盈利能力随着苏州固定资产周转率的再提升毛利率达51.58%，较去年提升2.43pct；扣除汇兑损益、公允价值变动（90.25万）后净利率17.21%，较去年提升5pct。
高议价、高景气持续：存货创新高，合同负债再提升
Q1公司存货在报告期内增长1.14亿，达历史最高值。鉴于历史数据中未结题课题占整体存货金额的80%，对短期具有明显指导意义，我们保守估计公司全年随着产能的释放，收入端或贡献40%的增长。此外，我们发现合同负债在报告期内增加1.05亿，持续显现高议价性，随着苏州昭衍产能的逐渐释放，未来2-3年在手订单有望持续兑现，延续高增长。
优质管理、稳健扩张：固定资产周转率再提升
年Q1公司固定资产周转率0.45次，较年提升0.08次，较年翻倍，公司固定资产周转率的持续提升体现了公司内部优质的管理及稳健的产能扩张，有望在未来创造更大的盈利空间。
因此我们判断公司随着年苏州昭衍平及年增建的平产能的释放，未来2-3年仍将保持收入端40%左右的增速。
期待海外协同打开新空间
年是公司H股上市初年，自年公司加强海外布局，从年报国内公司签订海外订单同比增长85%可见协同初现。我们认为，公司一直以来拥有FDA资质且通过了AAALAC认证，具有承接海外订单的能力，随着公司H股上市及Biomere的产能扩建，海外长期空间有望加速打开。
盈利预测及估值
鉴于一季度汇兑损益万的超预期兑现，我们提高盈利预测。预计-年公司EPS分别为1.72、1.96、2.60元，按年4月29日收盘价对应年86倍PE，年75倍PE。参考可比公司估值及行业地位，给予“买入”评级。
风险提示
短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
股票评级投资说明：
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、买入：相对于沪深指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、看好：行业指数相对于沪深指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
注：文中报告节选自浙商证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《盈利能力再提升，高议价、高景气持续──昭衍新药Q1点评报告》
对外发布时间：年4月29日
报告发布机构：浙商证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：孙建S6、王帅
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浙商医药孙建团队
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