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作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
创业板最近涨势喜人，市值占比居首的医药板块再次成为市场热点。2月2日晚，美的集团从万东医疗（）股东手里，受让了1.57亿股，占公司股本29.09%。消息一出，今天复牌的万东医疗直接被顶了一字板涨停。万东医疗主营CT扫描仪等，从分类上讲，可以将公司归位医疗器械行业。听上去是个高大上的细分赛道，但万东医疗股价的长期走势，却是来回震荡。所以有时候，眼花缭乱的概念只会给投资增添烦恼，而那些朴素的细分赛道，反倒是能带来稳稳的回报。医药行业中存在这种朴素的细分赛道吗？连锁药房在这方面颇有潜力。实际上，连锁药房的投资逻辑更像零售行业，而非医药行业。不要小看平平无奇的零售行业，喜欢梭哈医药赛道的高瓴资本，同样对零售业情有独钟——处在零售和医药交叉领域的连锁药房，自然也是高瓴布局的方向。我们认为，连锁药房的投资逻辑中包含三大战役，能否打赢这三大战役，将决定行业未来的方向。
第一战：李代桃僵
就像连锁便利店替代了夫妻杂货店，连锁药房的第一战便是替代单体药店（药店中的个体户）。从行业渗透率来看，年我国连锁药房数量占比仅为34%左右，而年的占比则达到了55%，这证实了连锁药房替代单体药店的逻辑。那么，这种趋势还会继续下去吗？趋势的顺利延续，本质上是商业模式和供应链的胜利。由于规模优势的存在，连锁药房比单体药店有更强的议价能力，能以更低的价格拿货。在这场战役中，连锁药店是不怕价格战的。甚至有些“无赖”的是，一些连锁药店为了抢地盘，当看到生意不错的单体药店之后，连锁药店往往直接在电梯药店附近再开新店，然后再通过压价，将对手挤出去。所以，我们认为，在替代单体药店的战役中，连锁药房将是最终胜利的一方。
第二战：诸侯割据
尽管连锁药房终将赢下渗透率提升的第一战，但提高行业集中度的第二场战役，将是一场惨烈的内战。以美日两国为例，美国前两名的连锁药房Walgreens和CVS，在行业中的市占率约为64%；集中度稍差一点的日本，行业排名前四的市场占有率也超过了36%。反观国内，我国目前还未出现美日那种全国性的连锁药房，而只有地区性的主导药房，同时行业中还存在着大量小型连锁药房，它们的存在使得行业集中度还有着很大的提升空间。年，四大上市连锁药房的市占率仅为5.99%；年，这一比例也只是提高到9.39%。问：比较有实力的“诸侯”，都有哪些武器来提升行业集中度？答：自建+并购+加盟，每一个都是烧钱的项目。诸侯们在舞台上跑马圈地，自然得向自己后台的股东们伸手要钱粮。也就是说，现阶段成为连锁药房的股东，要志存高远（不为短期被套患得患失），做好随时为上市公司输血的心理准备。比如说，鹅厂就通过就参与了某上市连锁药房的定增，说明还是看好这个赛道。鹅厂在果实还没成熟时，就着急地挤进赛道，等分享胜利果实的时候再进来难道不好吗？实际上，吸引大资金入场的，还有连锁药房即将打响的第三场战役。
第三战：开源节流
连锁药房第三场战役的一个重点，医院“抢生意”——这便是开源。为什么这么说呢？我们日常生活中，去商业药房基本上都是购买非处方药，如果有一天，可以在药房买到处方药呢？这还真不是痴人说梦。美日两国实行的就是医药分离，医院不负责售药，药房才是主要的销售渠道。在大国医改的上半场，我们已经体会到了以药养医的种种问题，因此，推进医药分离，让医院纯粹地为患者服务，把药品销售交给市场，便成了医改下半场的重点方向。年的疫情，加速了这种情况的到来。如果防疫措施不到位，医院极易成为交叉感染的源头。因此，居民就近到药房购药，不仅更方便，也更安全。另外，随着我国人口老龄化的程度越来越深，高血压、糖尿病等慢性病用药，成了让老人们头疼的问题。假如腿脚不便的老人，医院购药，那就有点折腾了；而且老人也不熟悉网购、外卖，能让老人到就近的药房买到药，的确能提供不少方便。实际上，广东省已经开始试点高血压、糖尿病等处方药的销售向药房开放。所以，某个在南方占据地利之便的上市连锁药房，会最先受益。图片来源：安信证券研报说完了开源，再来谈谈节流。节流在财报上的直观体现是各种费用率（销售费用率、管理费用率、财务费用率）的下降。从背后的商业模式上讲，成功节流离不开供应链的精耕细作和商业模式的创新。这方面成功的案例，实际上可以从零售业寻找灵感。例如，沃尔玛旗下的山姆会员店，其实是在赚会员费——货架上的商品物美价廉，自然会让消费者觉得充会员值得，而这意味着稳定的现金流。对应到连锁药房，不少龙头公司已经在推进会员制度，一来赚了会员费，二来还增加了用户粘性。（
